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海期：新一(shè)更新和以(huàn)新下的黑色系投(jī)(huì)分析
Ø 政策出(tái)背景：2023年物和服(wù)出口(duì)GDP得(xiàn)率降低。2024年1-2月出口同比增(zhǎng)了7.1%，表(xiàn)尚可，但有(liǎng)(gè)(wèn)仍需注意，一是，今年率值(duì)出口得刺激作用弱。二是，今年海外面包括美(guó)大，日本收政策等一些不定性事件得影。所以後期外需仍面大得下行(fēng)(xiǎn)。在情下，通(guò)大(guī)模(shè)更新(wěn)定投，通(guò)以(huàn)新(lái)(wěn)定消(fèi)就得尤重要。
　　Ø 宏(guān)角度看政策影：前(liǎng)的(shè)更新和以(huàn)新政策均(dòng)了通得和回升和造(yè)得(kù)周期。(jì)著政策的落地，在年中到三季度，我可能(huì)看到物(jià)水平的和回升以及造(yè)(jìn)入(kù)周期。(gè)角度(lái)看的(huà)，下半年材(jià)格可能不宜(guò)度悲(guān)。。
　　Ø 政策(duì)於材需求得影：大(guī)模(shè)更新改造和以(huàn)新主要影材下得(jī)械、汽(chē)、家三(gè)行(yè)，年初我估2024年三(gè)行(yè)得用需求增量753(wàn)，考政策影後，需求增量1229(wàn)，上(diào)475(wàn)，增速4.2%，相比年初上(diào)1.6(gè)百分(diǎn)。材品(lái)看，板材(lèi)受益或更加明。。
　　Ø 政策(duì)於材供(yīng)及成本得影：2024年粗(chǎn)量小幅下降，比(jìn)一步提升；若在考到今年供(yīng)仍(huì)有一定增量，所以(jì)後期著材需求得恢，石(jià)格仍(huì)有所反，但石(jià)格年(nèi)高(diǎn)已(xiàn)，下半年再回年初高(diǎn)143美元得可能不大。。
　　Ø (jié)及建：跟政策效果化，中期材(jià)格不宜(guò)度悲(guān)；板材(jià)格表(xiàn)(qiáng)於建材，卷螺(jià)差或有在上一(gè)(tái)可能；(chǎng)利(rùn)下半年也(huì)有所修。
　　Ø (fēng)(xiǎn)因素：政策力度低於期，海外黑天事件爆(fā)
　　2024年2月23日，中央(jīng)委(huì)第四次(huì)提出要推(dòng)新一大(guī)模(shè)跟新和消(fèi)品依(huàn)新，之後 3月1日(guó)常(huì)、政府工作(bào)告以及(liǎng)(huì)期得(jīng)(jì)主者(huì)均重(diǎn)提及了一(wèn)。3月13日，(guó)(wù)院印(fā)了《推(dòng)大(guī)模(shè)更新和消(fèi)品以(huàn)新行(dòng)方案》，方案提及四大行(dòng)和六(xiàng)政策保。可以(shuō)大(guī)模(shè)更新和消(fèi)品以(huàn)新是今年(jīng)(jì)工作得重(diǎn)之一，本文(jié)合方案得具(nèi)容就其(duì)黑色板得影(jìn)行分析，供考。
政策出(tái)背景
　　2008年金融危(jī)之後，我(guó)共(jìn)行(guò)(liǎng)次大(guī)模得(shè)更新，一次是以2008年4(wàn)投(biāo)，一次是以2016年得供改革(biāo)。消(fèi)品以(huàn)新(guī)模2009年6月的那一，以(guó)(wù)院(fā)布(guó)(fā)[2009]44(hào)文件(biāo)，之後年多次出(tái)，但主要以地方政府提供主。前(liǎng)政策出(tái)得背景看，均是外需出(xiàn)明下滑得背景下，需要通(guò)政策拉(dòng)消(fèi)和投，以(wěn)定(jīng)(jì)增(zhǎng)。如2009和2010年外需(duì)GDP得(xiàn)率分-42.84%和-10.81%；2016年外需得(xiàn)度-11.67%。
　　2023年物和服(wù)出口(duì)GDP得(xiàn)率-11.4%。2024年1-2月出口同比增(zhǎng)了7.1%，表(xiàn)尚可，但有(liǎng)(gè)(wèn)仍需注意，一是，著美(lián)(chǔ)加息周期得(jié)束，今年人民率或(wěn)中有升，率值(duì)出口得刺激作用弱。二是，美(guó)(jīng)(jì)(dāng)下然呈(xiàn)一定性，但高利率之下得衰退(fēng)(xiǎn)仍未(jié)束仍未解除，且今年海外面包括美(guó)大，日本收政策等一些不定性事件得影。所以後期外需仍面大得下行(fēng)(xiǎn)。在情下，通(guò)大(guī)模(shè)更新(wěn)定投，通(guò)以(huàn)新(lái)(wěn)定消(fèi)就得尤重要。
　　投得(nèi)部(jié)(gòu)(lái)看，地(chǎn)投自2021年10月(jiàn)之後，目前尚未看到止跌象，基建投尚不足以(duì)地(chǎn)下滑所(lái)得影，因此需要通(guò)大(guī)模的(shè)更新和以(huàn)新(lái)拉(dòng)造(yè)投，以(dá)到(wěn)定投分(xiàng)得目的。
前(liǎng)政策(zhí)行情回
　　(liǎng)(shè)更新政策的推出均(dòng)了工(yè)企(yè)利(rùn)、(kù)存以及造(yè)投的明回升。2009年前三(gè)季度工(yè)企(yè)利(rùn)大幅下滑，四季度回升至7.8%，2010-11(liǎng)年的月度增速基本持在25%以上；造(yè)投增速在2010年初(jiàn)底，之後最高回升幅度(dá)到8.8(gè)百分(diǎn)。2015年工(yè)企(yè)利(rùn)月度增速持(xù)(fù)，全年同比下降2.3%，2016年(zhuǎn)正，到17-18(liǎng)年增速一直持在10%以上，造(yè)投增速2016年8月(jiàn)底，之後持(xù)回升，最高回升至2018年底的9.5%，累回升幅度6.7(gè)百分(diǎn)，且至疫情爆(fā)之前一直保持在3%-6%的增速。
　　另外，(liǎng)(shè)更新政策的推出均(dòng)了(liǎng)主(dòng)(kù)周期，(shí)(zhǎng)分17(gè)月（2009.11-2011.3）和8(gè)月（2016.9-2017.4），以Mysteel普合(jià)格指(shù)月均(jià)衡量的(huà)，(liǎng)(gè)(shí)段材(jià)格均出(xiàn)了25%左右的幅。不(guò)，因(liǎng)政策的重(diǎn)有所不同，因此(duì)於通的影略有差。2009-2010年是以刺激地(chǎn)、基建(dòng)需求回升-企(yè)利(rùn)-(gòu)置(shè)、充(chǎn)能方式，也就是(shuō)政策的重(diǎn)在需求端，因此(duì)於通的影表(xiàn)CPI、PPI乎同步回升。2016-2018年，中央推(dòng)了(duì)、煤炭、有色等(tǒng)行(yè)的去(chǎn)能，同(shí)大幅提升了(huán)保的(biāo)(zhǔn)，(yán)控(tǒng)行(yè)的(chǎn)能新增。因此，一(shè)更新更多表(xiàn)存量、量置(huàn)以及一些(huán)保(shè)投入的增加，所以政策重(diǎn)主要是集中在供(yīng)端，因此，反(yīng)中上(jià)格水平的PPI率先(jiàn)，而CPI的(jiàn)相比PPI後了15(gè)月。
　　09年的消(fèi)品以(huàn)新始於(dāng)年6月1日(guó)(wù)院公印(fā)《(guān)於(zhuǎn)(fā)(fā)展改革委等部(mén)促(jìn)大(nèi)需鼓汽(chē)家以(huàn)新(shí)施方案的通知》，政策首先在北京、天津等消(fèi)能力(qiáng)的城市(jìn)行(diǎn)，2010年6月之後再全(guó)推行。政策金均以政主，其中中央政承(dān)80%，地方政承(dān)20%。根(jù)商(wù)部(dāng)(shí)的(shù)(jù)，2009-2011年，中央政累(jì)300元，最拉(dòng)消(fèi)3420元，政(duì)於家消(fèi)的撬(dòng)作用1：11.4，政策效果著。
　　同(shí)，消(fèi)品以(huàn)新政策的效果在具(shù)(jù)上(xiàn)也非常明，政策出(tái)之後，社(huì)消(fèi)品零售中的汽(chē)、家累(jì)增速最高的回升幅度(dá)到31.4和26.7(gè)百分(diǎn)，(dòng)社(huì)消(fèi)品零售回升了3.4(gè)百分(diǎn)。空(diào)、冰箱、洗衣(jī)、汽(chē)在2009-2011年三年的(nèi)(xiāo)合年均增(zhǎng)率分27.15%，32.03%，18.84%和28.28%。CPI(shù)(jù)也在政策公布(liǎng)(gè)月後(jiàn)底，之後一直回升至2011年7月。
本政策(duì)黑色板影分析
宏(guān)角度看政策影
　　2022-2023年，(guó)(nèi)政策持(xù)，政策利率持(xù)下(diào)，目前1年期MLF和LPR利率分2.5%和3.45%。不(guò)因通水平持(xù)下行，(dǎo)致(shí)利率水平偏高，成制(jīng)(jì)回升的主要因素之一。而目前政策利率已(jīng)降至比低的位置，後(xù)仍可能下(diào)，但(gè)人(rèn)整空已(jīng)有限，3月份MLF利率下(diào)期再次落空也印了我一判。那未(lái)推(dòng)通的和回升，可能(huì)成降低(shí)利率的有效手段。去年底的中央(jīng)(jì)工作(huì)和今年的政府工作(bào)告均提到了社融、供(yīng)量同(jīng)(jì)增(zhǎng)和(jià)格水平期目(biāo)相匹配。央行行(zhǎng)在多(gè)(chǎng)合也提到推(dòng)(jià)格的和回升是政策的重要考量，均表明了策已(jīng)注意到了(shí)利率(guò)高的(wèn)。
　　(kù)存周期的角度(lái)看，2020年6月以(lái)的(kù)存周期到2023年7月已(jīng)(jié)束，持(xù)(shí)39(gè)月。目前可以(rèn)是新一(kù)存周期的被(dòng)去(kù)段，已(jīng)持(xù)7(gè)月左右，接近前面7(kù)存周期中被(dòng)去(kù)的(shí)(zhǎng)均值，且工(yè)企(yè)(kù)存水平已(jīng)在相(duì)低位，但能否(jìn)入到(kù)周期仍需取於需求的化。
　　通(guò)第二部分的分析，我知道，前(liǎng)的(shè)更新和以(huàn)新政策均(dòng)了物(jià)水平的和回升，推(dòng)了造(yè)(jìn)入(kù)周期。本政策重(diǎn)管前(liǎng)有所不同，且(xì)尚未出(tái)，但考到政策在中央(jīng)委(huì)面(jìn)行部署，且(dāng)下(jīng)(jì)量是2010年(shí)期的3倍多，因此本政策力度(jì)不(huì)弱於前(liǎng)。(jì)著政策的落地，在年中到三季度，我可能(huì)看到物(jià)水平的和回升以及造(yè)(jìn)入(kù)周期。(gè)角度(lái)看的(huà)，下半年材(jià)格可能不宜(guò)度悲(guān)。
(duì)材需求的影
　　(guó)(wù)院3月14日印(fā)的《推(dòng)大(guī)模(shè)更新和消(fèi)品以(huàn)新行(dòng)方案》（下(chēng)行(dòng)方案）提出了(shè)更新、以(huàn)新、回收利用和(biāo)(zhǔn)提升四大行(dòng)。其中(duì)材需求影大的主要是(shè)更新和以(huàn)新行(dòng)，而(biāo)(zhǔn)提升揭示了本更(huàn)的方向。
　　我先(lái)看一下(shè)更新(duì)於材需求的影，按照行(dòng)中的要求，到2027年工(yè)、(nóng)(yè)、建、交通、教育、文旅、(yī)等(lǐng)域的(shè)投(guī)模相比2023年增(zhǎng)25%，(duì)(yīng)的年均合增(zhǎng)率5.74%。若按照(fā)改委主任在(liǎng)(huì)(jīng)(jì)主者(huì)中提及的，去年工(yè)、(nóng)(yè)等重(diǎn)(lǐng)域(shè)投(guī)模4.9(wàn)元，2024年(duì)(yīng)的(shè)投(guī)模增量2812元。
　　(duì)於2023年的(shè)投，我以2017年(tǒng)(jì)局公布的(duì)(shù)(jù)和之後年增速估算，2023年(shè)投11.6(wàn)元。不(guò)，2017年(tǒng)(jì)局(duì)固定(chǎn)投(tǒng)(jì)口做(guò)修改，因此需要(duì)一(shù)(jù)(jìn)行修正。若以17年的固定(chǎn)投63.2(wàn)及此後年公布增速(jì)算出的固定(chǎn)投明高於(tǒng)(jì)局公布的(shù)(jù)，18-23年(liǎng)者比值的均值1.4。我以此(shù)(duì)18年之後的(shè)投(shù)(jù)(jìn)行修正，2023年(shè)投(guī)模8.2(wàn)，估2024年8.55(wàn)左右。
　　若在(jié)合年粗表(guān)消(fèi)以及元(shè)投耗(jìn)行估的(huà)，2024年的粗表(guān)消(fèi)9.39，也就是(shuō)(shè)更新一(xiàng)可能(huì)(dòng)2024年材消(fèi)增加821(wàn)，增幅4.33%，相比我年初估的2.9%，上(diào)1.4(gè)百分(diǎn)。
　　以(huàn)新行(dòng)(duì)材需求影大得主要是汽(chē)和家(liǎng)(xiàng)。2020年7月起工信部等四部委(xù)4年推(jìn)新能源汽(chē)下(xiāng)活(dòng)，2022年5月(guó)常(huì)宣布段性徵乘用(chē)(gòu)置600元。受此影，2020-2023年四年新能源汽(chē)(nèi)(xiāo)得年均增速(dá)到81%， 2023年汽(chē)的(nèi)(xiāo)量增速也(dá)到5.65%，由此可以一政策(duì)於汽(chē)消(fèi)得促(jìn)作用是非常明得。
　　根(jù)方案中得要求，到2027年(bào)汽(chē)回收量相比2023年要增加一倍；且明提及要(yán)格(zhí)行(jī)(dòng)(chē)(qiáng)制(bào)(biāo)(zhǔn)(guī)定，依法依(guī)淘汰符合(bào)(biāo)(zhǔn)得老汽(chē)，因此未(lái)年汽(chē)(bào)率(jì)(huì)(wěn)步提升。我假(shè)2024年汽(chē)保有量得增幅前(liǎng)年一致，即1700(wàn)，汽(chē)保有量3.53。同(shí)假(shè)，2024年汽(chē)(bào)率率相比2023年在提升0.08(gè)百分(diǎn)，(huàn)新率仍按2023年得30.78%估，2024年新(cè)汽(chē)量可能(huì)(dá)到2664(wàn)，相比2023年增加208(wàn)。(duì)(yīng)汽(chē)(xiāo)量得增速6.9%。若以每汽(chē)耗1.47估算，可(dòng)汽(chē)用量增加306(wàn)，增幅3.9%，相比之前估(shù)(jù)上(diào)2.4(gè)百分(diǎn)。
　　前文曾(jīng)提到(guò)，上一得家下(xiāng)和以(huàn)新曾(jīng)(dòng)2009-2011年三大家(nèi)(xiāo)量年均增速(dá)到26%。一般大家得更(huàn)周期在10年左右，因此上一家下(xiāng)和以(huàn)新得新增需求目前有(jìn)入到了更新替(huàn)周期。同(shí)，持(xù)近(liǎng)年得地(chǎn)保交政策(dòng)了前(liǎng)年地(chǎn)竣工得持(xù)回升，而史(shù)(jù)(lái)看，地(chǎn)竣工面(duì)家零售(shù)(jù)具有好得(lǐng)先作用。因此也(huì)(lái)部分家得新增需求。
　　2022年，(guó)(nèi)每百(hù)居民有冰箱、洗衣(jī)、空(diào)分104.36(tái)，100.61(tái)和163.5(tái)，表明(guó)(nèi)家保有量已(jīng)於和，(jìn)入了以更新(huàn)代主要需求增量得(shí)代。按照商(wù)部相(guān)(shù)(jù)，上一家下(xiāng)和以(huàn)新(dòng)家(xiāo)售8129.6(wàn)，(jié)合三大家(xiāo)售(shù)(jù)(lái)看，部分增量主要集中在2009-2011年，平均每年增幅2710(wàn)(tái)。而根(jù)今年(liǎng)(huì)(jīng)(jì)主者(huì)得相(guān)(shù)(jù)，平均每年有2.7(tái)家超(guò)使用年限，若按10%左右得量更(huàn)(jì)算，上一政策(dòng)得年均增量基本接近。若按75%右得更(huàn)需求(jié)合地(chǎn)竣工(lái)得影，(jì)2024年家需求得增量可能在3600-4000(wàn)(tái)之。在以空(diào)、冰箱、洗衣(jī)得耗量在25-30公斤之，其他小家得耗量在10公斤左右，2024年家耗得增量在102(wàn)左右，增幅4.2%，相比年初估上(diào)0.8(gè)百分(diǎn)。
　　合以上分析，大(guī)模(shè)更新改造和以(huàn)新主要影材下得(jī)械、汽(chē)、家三(gè)行(yè)，年初我估2024年三(gè)行(yè)得用需求增量753(wàn)，考政策影後，需求增量1229(wàn)，上(diào)475(wàn)，增速4.2%，相比年初上(diào)1.6(gè)百分(diǎn)。材品(lái)看，板材(lèi)受益或更加明。
(duì)材供(yīng)及成本端得影
　　根(jù)(liǎng)(huì)(jīng)(jì)主者(huì)得(shù)(jù)，2023年中(guó)回收利用2.6，保障了20%的粗生(chǎn)。而3月14日，(guó)(wù)院公布得具方案中也明提及，推(dòng)再生源加工利用企(yè)集聚化、(guī)模化(fā)展，引(dǎo)低效(chǎn)能逐步退出。支持建(shè)一批、有色金、塑料等再生源精深加工(chǎn)(yè)集群。因此，(jì)在政策得推(dòng)下，2024年供(yīng)有望(jìn)一步提升。
　　另外，今年(liǎng)(huì)政府工作(bào)告提到位GDP能耗同比下降2.5%，2022、2023年政府工作(bào)告未提及位GDP能耗下降得具量化指(biāo)，而2023年位GDP能耗得(shí)增速0.5%。之前我得一些分析(bào)告中提到(guò)，得碳排放高得25%-30%；且(zhuǎn)(huán)(jié)比每增加10%，二氧化碳排放可少6%。所以，降低能耗得角度(lái)，增加供(yīng)也有一定得必要性。另外，(shí)(xiàn)一目(biāo)，2024年(duì)材供(yīng)得管控政策不排除有段性收得可能。
　　基於以上的分析，我目前仍年初(duì)於2024年粗(chǎn)量10.18和同比下降0.04%的估，但由於大(guī)模(shè)更新改造和以(huàn)新政策以及能耗控制目(biāo)得影，(chǎn)量得比年初估上(diào)0.8(gè)百分(diǎn)至10.3%；相(yīng)得粗(chǎn)量可能(huì)(dá)到1.04，同比增幅(dá)到12%；(duì)於生(chǎn)量得估下(diào)至8.6，相比2023年下降1060(wàn)。
　　若在考到今年供(yīng)仍(huì)有一定增量，所以(jì)後期著材需求得恢，石(jià)格仍(huì)有所反，但石(jià)格年(nèi)高(diǎn)已(xiàn)，下半年再回年初高(diǎn)143美元得可能不大。
(jié)及建
　　合(lái)看，大(guī)模(shè)更新改造和以(huàn)新政策(duì)黑色板得影可能主要(xiàn)在以下(gè)方面：
　　宏(guān)：前(liǎng)的(shè)更新和以(huàn)新政策均(dòng)了通得和回升和造(yè)得(kù)周期。(jì)著政策的落地，在年中到三季度，我可能(huì)看到物(jià)水平的和回升以及造(yè)(jìn)入(kù)周期。(gè)角度(lái)看的(huà)，下半年材(jià)格可能不宜(guò)度悲(guān)。
　　材需求：大(guī)模(shè)更新改造和以(huàn)新主要影材下得(jī)械、汽(chē)、家三(gè)行(yè)，年初我估2024年三(gè)行(yè)得用需求增量753(wàn)，考政策影後，需求增量1229(wàn)，上(diào)475(wàn)，增速4.2%，相比年初上(diào)1.6(gè)百分(diǎn)。材品(lái)看，板材(lèi)受益或更加明。
　　材供(yīng)及成本：2024年粗(chǎn)量小幅下降，比(jìn)一步提升；若在考到今年供(yīng)仍(huì)有一定增量，所以(jì)後期著材需求得恢，石(jià)格仍(huì)有所反，但石(jià)格年(nèi)高(diǎn)已(xiàn)，下半年再回年初高(diǎn)143美元得可能不大。
　　建：跟政策效果化，中期材(jià)格不宜(guò)度悲(guān)；板材(jià)格表(xiàn)(qiáng)於建材，卷螺(jià)差或有在上一(gè)(tái)可能；(chǎng)利(rùn)下半年也(huì)有所修。
　　重要明
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